全球手游市场转变，休闲游戏成新增长点

根据中信证券的最新研究报告，全球手游市场正经历从增量竞争向存量竞争的转变。在这一背景下，休闲游戏市场并非全面扩张，而是通过混合化和二合赛道的结构性增长来驱动。特别是三消游戏（Match-3）和二合游戏（Merge-2）两大细分赛道展现出强劲的增长潜力。

三消游戏依靠其成熟的用户基础和长期运营模式，保持了近50亿美元的收入基础。而二合游戏则通过订单经济、资源循环、剧情内容和高频LiveOps等手段提高单个用户的价值，成为益智游戏赛道中最具弹性的增长方向。

中国厂商在休闲游戏赛道上的布局

中国的游戏厂商正在将SLG（Simulation Game，模拟类游戏）时代的数值运营、商业化买量和全球发行能力转移到休闲游戏赛道上，部分厂商已经在这一领域取得了突破。

全球手游市场的收入增长速度正在放缓，下载量也在下降，但休闲游戏的需求仍在持续增长，收入集中度进一步提高。国内厂商的出海策略也从单一的SLG突破转变为SLG基本盘加上休闲赛道的扩张，其中合成类游戏的收入占比不断上升。

益智游戏赛道的潜力

益智游戏品类在休闲游戏中同时具备收入规模和增长潜力。据AppMagic数据显示，到2025年，三消游戏的收入约为48亿美元，占整体益智游戏收入的59%。而二合游戏赛道在机制简化和运营深化的推动下快速增长，2025年的收入同比增长约80%。

中国厂商构建竞争优势

中国厂商不仅仅依赖单一的玩法或爆款游戏，而是逐渐形成了以用户洞察、LiveOps运营、商业化设计和买量体系为核心的系统性能力。他们通过精准的用户特征把握，实现了题材包装与玩法体验的高度匹配。同时，通过高密度的LiveOps重构玩家行为路径，将留存、时长和付费转化嵌入统一的循环体系中。此外，通过分层付费结构和动态礼包设计，不断提升单个用户的价值，并通过工业化买量与高频素材迭代能力，实现用户获取与规模放大的正向循环。

融合化与AI赋能的未来增长

中信证券认为，休闲游戏赛道的未来增长将主要依赖于产品形态与能力体系的持续升级。融合化路径通过低门槛玩法+Meta系统+持续运营实现用户获取与变现能力的统一，而AI技术正在加速渗透到研运投全链路，全面提升效率和规模化能力。具备融合化设计能力和AI应用深度的厂商有望在中长期持续扩大竞争优势。

风险因素：行业进入存量竞争阶段，整体增长承压；休闲赛道竞争加剧，产品突围难度提升；用户留存与变现能力不及预期；买量成本上行，投放效率波动；AI赋能落地不及预期，研运效率提升受限。

投资策略

建议聚焦三消与二合核心赛道，把握融合化与AI驱动下的休闲出海投资机遇。休闲游戏的竞争逻辑正由流量驱动转向“融合玩法+精细化运营+AI赋能”的体系化能力比拼，中国厂商依托LiveOps、商业化设计与工业化投放持续提升全球竞争力。三消赛道提供稳定现金流与业绩高确定性，二合赛道具备高弹性与成长空间，构成当前最具配置价值的两条主线。具备成熟研运体系、全球化发行能力及休闲产品储备的龙头公司有望优先兑现业绩与估值提升。