中信证券分析

根据中信证券的最新研究报告，随着宏观经济尾部风险的降低，人工智能（AI）产业的发展趋势再次成为影响美国科技股走势的关键因素。尽管美股市场近期波动剧烈，市场对AI的理解正逐渐回归到理性，对短期的投资回报率（ROI）追求也变得更加紧迫。

在下半年，AI技术货币化进程、科技巨头的AI资本支出（CAPEX）持续性、以及AI产业链的价值分配等话题，将继续成为市场焦点。预计市场将持续高波动状态，而针对Hyperscaler厂商、营收增速恢复的应用软件和互联网公司，投资者应予以特别关注。同时，对于信息安全和基础软件板块，建议保持谨慎态度，而硬件半导体交易预计将进一步聚焦于短期具有高确定性的环节。

市场动态回顾

在过去三周内，美股科技板块经历了剧烈波动，其中AI相关的硬件半导体显著回调，而Hyperscaler科技巨头和软件板块则表现阶段性强势。自2023年起，AI资本支出已成为美股科技股的核心交易驱动力，市场大幅波动已屡见不鲜。当前，美伊冲突虽然时断时续，但其带来的尾部风险已明显降低，而AI产业趋势成为我们关注的核心。

回顾2026年上半年，从半导体硬件到算力平台和模型厂商，产业的主要参与者均从AI算力通胀中获益。AI编码和代理能力的提升推动了企业及个人用户对AI的使用激增，导致AI算力供需结构持续偏紧。云平台和Neocloud厂商开始提价，模型厂商转向基于代币使用量计费的商业模式，产业链所有环节均受益于价格通胀，反映在财务层面的收入增速提升和利润率改善。

焦点问题与下半年展望

中短期来看，AI产业仍面临一些核心问题和分歧，包括AI的货币化进程、AI CAPEX的持续性以及产业链价值分配的扭曲。预计下半年，资本市场对AI产业的认知将趋于理性和客观，对ROI的追求也更为迫切。在各科技子板块中，硬件和半导体可能继续处于高波动状态，市场交易将集中在最具议价能力和价格弹性的环节，以及技术创新带来的显著增量领域。

对于Hyperscaler厂商，宏观预期的改善可能显著提升市场对其传统互联网、软件业务的预期。此外，随着市场对AI模型的认识深入，软件和互联网企业的悲观定价正逐步改善，但营收增速的触底回升仍是股价反弹的关键。

风险因素与投资建议

风险因素包括宏观通胀的粘性和失控风险、AI技术进展不及预期的风险、AI发展失控的风险等。投资建议方面，随着宏观尾部风险的降低，AI产业趋势再次成为美股科技板块下半年走势的核心。市场对产业的认知趋于理性和客观，包括对模型厂商的去神秘化，对Hyperscaler、互联网和应用软件厂商负面看法的改善等，同时对AI ROI的追求也更加迫切。下半年，Hyperscaler厂商和营收增速触底回升的应用软件及互联网厂商应成为投资的重点，而对信息安全和基础软件板块持谨慎态度，硬件半导体交易预计将聚焦于短期高确定性环节。